<<
>>

Статистическая выборка исследования

По данным информационно-аналитического агентства Cbonds, за период наблюдения с 31 декабря 2002 года по 31 декабря 2011 года 124 российских корпоративных эмитента допустили реальный дефолт по рублевым корпоративным облигациям, которые обращались на ЗАО «Фондовая биржа ММВБ».

Под реальным дефолтом понимается неисполнение обязательства эмитента по облигации в течение льготного периода.

На основании классификации методов расчета ставки восстановления, разработанной в Главе 1 настоящего исследования, был выбран метод расчета «восстановление по отношению к номинальной стоимости облигации», согласно которому ставка восстановления рассчитывается как отношение рыночной стоимости облигации после дефолта к ее номинальной стоимости. Рыночная стоимость облигации определялась на основании биржевых котировок ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» через 30 календарных дней после даты дефолта. Алгоритм расчета ставки восстановления представлен на рисунке 9.

89

Рис. 9. Алгоритм расчёта ставки восстановления по корпоративным облигациям.

Если за период наблюдения эмитент допустил дефолт по нескольким выпускам облигаций, ставка восстановления рассчитывалась по биржевым котировкам выпуска, по которому дефолт произошел первым. Ставка восстановления по остальным выпускам такого эмитента рассчитывалась только в том случае, если по облигациям эмитента происходил дефолт в течение двух или более лет после даты первого дефолта.

На основании выбранного метода расчета ставка восстановления была рассчитана по 59 дефолтам корпоративных облигаций, выпущенных 58 российскими эмитентами, которые сформировали статистическую выборку настоящего исследования.

90

Статистическая выборка включает два случая дефолта по облигациям одного эмитента (ОАО «ИНПРОМ»), которые произошли с интервалом в два с лишним года. Расчет ставки восстановления по остальным наблюдениям, включенным в базу данных по дефолтам информационного агентства Cbonds, невозможен по причине отсутствия биржевых котировок.

Статистическая выборка настоящего исследования включает показатели финансово-хозяйственной деятельности 35 эмитентов, которые были рассчитаны на основании базы данных Системы профессионального анализа рынков и компаний (СПАРК) Международной Информационной Группы «Интерфакс» (далее - База данных «СПАРК»). Финансовые показатели деятельности остальных 23 эмитентов, по облигациям которых были рассчитаны ставки восстановления, на дату дефолта отсутствуют в базе данных СПАРК, а также недоступны в открытых источниках.

Статистическая выборка настоящего исследования также содержит сведения о качественных факторах, влияющих на ставку восстановления, включая бинарные показатели роли государства в финансово-хозяйственной деятельности эмитента, кредитование государственными банками и наличие признаков противоправных действий органов корпоративного управления эмитента. Данные сведения получены из открытых источников информации, включая прессу, Интернет, опубликованные судебные сообщения. Список источников информации содержится в Приложении 1.

Статистическая выборка, состоящая из 59 значений ставки восстановлений по облигациям российских корпоративных эмитентов, имеет распределение, похожее на распределение ставки

91 восстановления на международных рынках. При среднем значении по выборке 48,8%, ставка восстановления имеет высокое стандартное отклонение 29,1%.

Частота распределения ставки восстановления по статистической выборке настоящего исследования показана на рисунке 10.

Рис. 10. Частота распределения ставки восстановления

Опираясь на полученные в Главе 2 настоящего исследования результаты систематизации факторов, объясняющих ставку восстановления на международных рынках, в данном разделе описывается зависимость ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов. Указанные факторы разделены на 4 группы в соответствии с классификацией, предложенной в Главе 2 настоящего исследования:

1. Факторы на уровне облигации:

• тип дефолта

• реструктуризация

92

2. Факторы на уровне компании:

• Институциональные факторы:

■ Роль государства: а) участие органов власти в собственном капитале эмитента, б) получение эмитентом адресных мер государственной поддержки, в) получение эмитентом общих мер государственной поддержки

■ Кредитование государственными банками

■ Признаки противоправных действий органов корпоративного управления эмитента

• Финансовые показатели:

■ Долговая нагрузка: а) отношение совокупных

обязательств к собственному капиталу, б) отношение долгосрочных обязательств к собственному капиталу и в) доля собственного капитала в валюте баланса.

■ Рентабельность финансово-хозяйственной деятельности эмитента: а) рентабельность продаж, б) рентабельность активов и в) рентабельность капитала.

■ Доля основных фондов в валюте баланса

3. Отраслевые факторы:

• Вид экономической деятельности (ОКВЭД)

4. Макроэкономические факторы:

• Доходность индекса ММВБ

На основе систематизации факторов, влияющих на ставку восстановления на российском рынке корпоративных облигаций, в работе были сформулированы следующие гипотезы:

Гипотеза 1 заключается в том, что ставка восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов находится в

93 значимой статистической зависимости, как от показателей финансового положения эмитента, так и от совокупности внешних и внутренних нефинансовых характеристик, в том числе от вида экономической деятельности эмитента.

Гипотеза 2 состоит в том, что на российском рынке корпоративных облигаций на ставку восстановления оказывают значимое статистическое влияние специфические факторы, в частности, участие государства в финансово-хозяйственной деятельности эмитента и наличие признаков противоправных действий органов корпоративного управления эмитента.

Гипотеза 3 заключается в том, что факторы на уровне облигации, включая проведение реструктуризации, также оказывают значимое статистическое влияние на ставку восстановления.

Зависимость ставки восстановления от каждой группы факторов в отдельности рассматривается в следующих частях данного раздела.

3.3.2.

<< | >>
Источник: Антонова Екатерина Няимовна. Оценка ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2013. 2013

Еще по теме Статистическая выборка исследования:

  1. Методология и возможности факторного анализа при исследовании коммуникативной эффективности современной медианоминации
  2. Методики исследования
  3. Общая характеристика исследования
  4. Основные результаты и выводы исследования
  5. ГЛАВА 3. ЧИСЛЕННЫЕ ИССЛЕДОВАНИЯ
  6. Численные исследования
  7. Исследование информативности современной медианоминации
  8. Характеризация объектов исследования
  9. Методы исследования коммуникативной эффективности медианоминации
  10. Исследование ассоциативного соответствия современной медианоминации
  11. Физические методы и методики исследований
  12. 3.4. Численные исследования внутреннего резонанса 1:1
  13. Численные исследования внутреннего резонанса 1:1:2
  14. Исследование мотивационного потенциала современной медианоминации
  15. Анализ методов расчета и экспериментальных исследований конструкций наружных стен
  16. Численные исследования внутреннего резонанса два-к-одному
  17. Отбор материалов и образцов труб для исследований