<<
>>

Рыночный подход

В соответствии с рыночным подходом ставка восстановления рассчитывается на основе рыночной цены актива, по которому произошёл дефолт. Преимущество расчёта ставки восстановления на основе рыночной цены облигации в момент наступления дефолта заключается в том, что ставка восстановления определяется непосредственно на основе наблюдаемых на рынке котировок.

33 Рыночная цена облигации, являющаяся результатом торговых операций с данной бумагой, отражает ожидания участников рынка относительно ставки восстановления, которая учитывает неопределённость, связанную с получением платежей по восстановлению, расходы на взыскание платежей и ставку дисконтирования.

Ставка восстановления на основе рыночной цены облигации в момент дефолта может быть рассчитана трёмя способами.

Восстановление по отношению к номинальной стоимости облигации (recovery of face value, далее - RFV) (4):

- рыночная стоимость облигации в момент наступления дефолта;

F- номинальная стоимость облигации;

RRd- ставка восстановления в момент наступления дефолта.

Согласно подходу RFV [67], ставка восстановления определяется как отношение рыночной стоимости облигации после наступления дефолта к номиналу облигации. Преимущество данного подхода состоит в том, что номинал облигации известен и не требуется дополнительных расчётов для определения ставки восстановления. В свою очередь, его недостаток состоит в том, номинал является приблизительной мерой подверженности риску по облигации, поскольку не учитывает переоценку облигации по рыночной стоимости. Надо заметить, что рейтинговое агентство Moody's [84]использует данный подход к расчёту ставки

34 восстановления, определяя рыночную стоимость облигации через 30 дней после даты наступления дефолта.

Восстановление по отношению к аналогичной безрисковой облигации (recovery of Treasury value, далее - RTV)

Согласно подходу RTV, ставка восстановления определяется как отношение рыночной стоимости облигации в момент наступления дефолта к стоимости безрисковой облигации c аналогичным сроком погашения (5):

- рыночная стоимость облигации в момент наступления дефолта;

- стоимость безрисковой облигации со сроком погашения

T в момент времени t=d;

- ставка восстановления в момент наступления дефолта.

Данный подход к расчёту ставки восстановления позволяет сопоставить стоимость рисковой облигации со стоимостью безрисковой облигации. Однако его сложность заключается в поиске аналогичной безрисковой облигации и расчёте её стоимости на момент наступления дефолта.

Восстановление по отношению к рыночной стоимости облигации (recovery of market value, далее - RMV)

Наконец, согласно подходу RMV, ставка восстановления определяется как отношение рыночной цены облигации после

35 наступления дефолта к рыночной стоимости облигации до наступления дефолта (6).

Bd- рыночная стоимость облигации в момент наступления дефолта;

Bd-- рыночная стоимость облигации до наступления дефолта;

RRd- ставка восстановления в момент наступления дефолта.

Надо отметить, что в научной литературе не существует единого подхода к определению цены облигации до наступления дефолта. В частности в работе Г. Хин и Р. Джэрроу [115] рыночная стоимость облигации до наступления дефолта определяется ценой облигации за день до наступления дефолта. Существенным недостатком данного подхода является тот факт, что рыночная цена до объявления дефолта может быть крайне волатильна или отсутствовать. Когда участники рынка ожидают наступления дефолта заёмщика, во-первых, на рынке возможно совершение большого числа спекулятивных операций, что существенно искажает цену облигации до наступления дефолта; во- вторых, может привести к отсутствию сделок с облигацией на рынке непосредственно перед наступлением дефолта.

Д. Даффи и К. Синглетон [48]показали, что ставки восстановления, полученные согласно подходам RFV и RMV различаются незначительно, когда стоимость облигации близка к номиналу. Однако в соответствии с последними исследованиями в области ценообразования облигаций в момент дефолта [115], ставки восстановления, рассчитанные с помощью различных подходов,

36 достаточно значительно отличаются друг от друга. Результаты исследования проиллюстрированы в Таблице 2.

Таблица 2. Сравнение ставок восстановления, рассчитанных на основе рыночного подхода.

Средние значения ставок восстановления согласно подходам RFV и RTV отличаются на 22,8%. Наибольшее значение ставки восстановления получается при использовании RMV метода расчёта: она превышает значение ставки восстановления, рассчитанной на основе подхода RTV, больше чем в два раза.

Рыночный подход может применяться к предмету настоящего диссертационного исследования и позволяет сопоставить полученные результаты с выводами других научных работ. Достоверность данного метода поддерживается гипотезой эффективного рынка, согласно которой вся существенная информация немедленно и в полной мере отражается на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг. Расчет ставки восстановления по корпоративным облигациям методом «восстановление по отношению к номинальной стоимости облигации» предъявляет наименьшие требования к данным.

1.5.

<< | >>
Источник: Антонова Екатерина Няимовна. Оценка ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2013. 2013

Еще по теме Рыночный подход:

  1. Экономический подход
  2. Теоретические и методические подходы к расчету ставки восстановления
  3. О методологических подходах к изучению языка поэзии П.А. Вяземского
  4. 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ И ИСТОРИЯ ИЗУЧЕНИЯ ПРОБЛЕМЫ КРН НА МАГИСТРАЛЬНЫХ ГАЗОПРОВОДАХ
  5. Подходы к оценке опасности дефектов КРН, реализуемые в нормативной доку­ментации
  6. Глава 1 Понятие, область применения и подходы к расчету ставки восстановления по корпоративным облигациям
  7. Заключение
  8. Макроэкономические факторы
  9. Оценка ставки восстановления на основе моделей ценообразования финансовых инструментов
  10. Ставка восстановления как ключевой параметр расчета требований к капиталу и резервирования
  11. Статистическая выборка исследования
  12. Вопрос о семантической систематизации славянизмов (церковнославяно-русских полисемантов)
  13. 1.6. Исполнительная власть и государственное управление.
  14. Заключение
  15. Основные результаты и выводы исследования
  16. Макроэкономические факторы
  17. Введение
  18. 7.6. Административно-правовой договор