Реструктуризация

В случае невыполнения заёмщиком своих обязательств по обслуживанию долга, кредитор вправе требовать возмещения понесенных потерь посредством судебного разбирательства или попытаться реструктурировать долг в ходе внесудебных переговоров

95 с заёмщиком.

Статистическая выборка настоящего исследования содержит 31 случай реструктуризации задолженности. В процессе

реструктуризации происходило одно или несколько событий из приведенного ниже списка:

• изменение размера, порядка и срока погашения номинала облигации;

• изменение величины купона, выплачиваемого в течение срока реструктуризации;

• появление обеспечения в виде недвижимости или другого имущества;

• появление залога акций или продажа пакета акций с опционом на обратный выкуп;

• появление личного поручительства менеджмента или владельцев;

• проведение в совет директоров представителя кредиторов;

• обмен облигаций существующей эмиссии на новые рублевые облигации с добавлением кредитных оговорок.

Проведение реструктуризации оказывает разнонаправленное воздействие на ставку восстановления. С одной стороны, проведение реструктуризации при наступлении дефолта потенциально способствует увеличению ставки восстановления по корпоративной облигации, так как нацелено на сотрудничество между эмитентом и кредиторами с целью избежать затратной и продолжительной

96

процедуры банкротства эмитента. С другой стороны, факт проведения реструктуризации свидетельствует о существенных финансовых трудностях заемщика, которые не всегда могут быть успешно преодолены. Как правило, проведение реструктуризации свидетельствует о том, что возможности рефинансирования исчерпаны и не привели к успеху.

Таблица 8. Ставка восстановления в случае реструктуризации

Средняя ставка восстановления в случае проведения реструктуризации незначительно отличается от средней доли восстановления, достигнутой без изменения изначальных условий обязательств эмитента. Реструктуризация приводит к снижению неопределенности - стандартное отклонение ставки восстановления составляет 26,2% в случае реструктуризации по сравнению с 32,6% в ее отсутствие.

Зависимость ставки восстановления от реструктуризации возрастает в случае включения в анализ фактора банкротства. В настоящем исследовании под банкротством понимается признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей [18]. В целях настоящего исследования в качестве признака банкротства принимается факт регистрации в Арбитражном суде РФ заявления о

банкротстве эмитента. Статистическая выборка настоящего исследования насчитывает 30 таких случаев. Зависимость ставки восстановления от факта реструктуризации, принимая во внимание банкротство, описана в таблице 9.

Таблица 9. Влияние реструктуризации и банкротства на ставку восстановления

Ставка восстановления принимает наименьшее значение (33,1%) в случае неуспешной реструктуризации, которая приводит к банкротству эмитента.

Если кредиторы отказываются от предлагаемых эмитентом условий реструктуризации и в одностороннем порядке принимают меры по взысканию задолженности в ходе процедуры банкротства эмитента, ставка восстановления составляет в среднем 40,8%, что выше минимальной средней ставки восстановления (33,1%), которая наблюдается в случае безуспешной реструктуризации и последующего банкротства эмитента. В тоже время такая стратегия поведения кредиторов несет повышенные риски, о чем свидетельствует максимальное в рассматриваемом разрезе

98

наблюдений значение стандартного отклонения 34,4% при среднем стандартном отклонении по выборке 29,1%.

Оставшаяся группа наблюдений включает случаи, в которых восстановление осуществляется без реструктуризации и не приводит к банкротству эмитента. Средняя ставка восстановления в данной группе 66,2% -максимальна в рассматриваемом разрезе наблюдений и свидетельствует об успешном финансовом оздоровлении эмитента после дефолта. Стандартное отклонение 22,1% по группе свидетельствует о большей определенности относительно благоприятного результата восстановления.

3.3.4.