<<
>>

Финансовое положение эмитента

В настоящей работе зависимость ставки восстановления от финансового положения эмитента исследуется в разрезе долговой нагрузки, доли основных фондов в активах и рентабельности финансово-хозяйственной деятельности.

В то время как все эмиссии статистической выборки настоящего исследования обеспечены поручительством других компаний, но консолидированная

113 финансовая отчетность групп отсутствует, финансовые

коэффициенты на уровне эмитента рассчитывались на основе суммированных показателей бухгалтерской отчетности эмитента и его поручителей. Расчет финансовых показателей осуществлялся на основании данных годовой финансовой отчетности, подготовленной по российским стандартам бухгалтерского учета за год, предшествующий дате дефолта эмитента.

3.3.6.1. Долговая нагрузка эмитента

В научных исследованиях ряда авторов [23, 78]было

установлено, что зависимость ставки восстановления от долговой нагрузки эмитента неоднозначна. С одной стороны, при повышенной долговой нагрузке возрастает вероятность того, что ликвидационная стоимость компании окажется недостаточной для выполнения обязательств перед всеми кредиторами [23]. С другой стороны, компании с высокой долей долговых обязательств подвергаются более тщательной предварительной проверке со стороны банков-кредиторов и инвесторов, что повышает уверенность в способности компании обслуживать свои долговые обязательства [78].

В настоящем исследовании зависимость ставки восстановления от долговой нагрузки эмитента оценивается на основании трех финансовых коэффициентов: отношение совокупных обязательств к собственному капиталу, отношение долгосрочных обязательств к собственному капиталу и доля собственного капитала в валюте баланса.

В статистической выборке настоящего исследования ставка восстановления имеет положительную корреляцию с отношением

114 совокупных обязательств к собственному капиталу (коэффициент корреляции 0,03), но коэффициенты корреляции между ставкой восстановления и отношением долгосрочных обязательств к собственному капиталу и долей собственного капитала в валюте баланса отрицательны:-0,02 и -0,10 соответственно (см. таблицу 17). Близкие к нулю значения коэффициентов детерминации R2 однофакторных регрессий ставки восстановления в зависимости от коэффициентов финансового рычага и доли собственного капитала в валюте баланса свидетельствуют о низкой статистической значимости этих взаимосвязей.

3.3.6.2. Доля основных фондов в активах

Под основными фондами понимаются активы компании, используемые в производственное процессе, со сроком службы, как правило, свыше года, которые не предназначены для продажи в рамках основной хозяйственной деятельности (например, земля, здания, оборудование и пр.). Доля основных фондов в активах - показатель, позволяющий оценить ликвидационную стоимость организации в случае дефолта. В проведенных ранее эмпирических исследованиях И. Изворски [78], В. Ачария [23]и П. Варма [108]было установлено, что влияние данного показателя на значение ставки восстановления также неоднозначно. С одной стороны, высокая доля основных фондов в активах свидетельствует о материальной оснащенности компании, ведении реальной хозяйственной деятельности, а также о потенциально более высокой ликвидационной стоимости компании.

С другой стороны, в сложных финансовых условиях балансовая стоимость основных фондов может превышать их ликвидационную стоимость, так как рыночный спрос на активы

115 материальной базы снижается, а компании могут снижать капитальные инвестиции и замедлять замещение основных фондов, что приводит к их ускоренному устареванию и утрате ценности. В этом случае между ставкой восстановления и долей основных средств в общих активах компании может наблюдаться отрицательная зависимость.

В статистической выборке настоящего исследования зависимость ставки восстановления от доли основных фондов в активах эмитента положительна с коэффициентом корреляции 0,08 (см. таблицу 17). Статистическая значимость однофакторной регрессии ставки восстановления от доли основных фондов в активах низкая, о чем свидетельствует низкое значение коэффициента детерминации R2.

3.3.6.3. Рентабельность финансово-хозяйственной

деятельности

Проведенные эмпирические исследования обнаруживают положительную взаимосвязь между ставкой восстановления и рентабельностью финансово-хозяйственной деятельности на международных рынках [23]. Высокая рентабельность свидетельствует об успешной финансово-хозяйственной деятельности компании и больших возможностях для исполнения долговых обязательств своевременно и в полном объеме. Экономическая взаимосвязь предполагает положительную корреляцию между ставкой восстановления и рентабельностью. В настоящем исследовании зависимость ставки восстановления от рентабельности финансово­хозяйственной деятельности эмитента оценивается на основании трех

коэффициентов рентабельности: рентабельности продаж,

рентабельности активов и рентабельности капитала.

Рентабельность продаж - финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли к выручке. Рентабельность капитала - финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли к величине собственного капитала. Рентабельность активов равна отношению чистой прибыли к величине активов.

В статистической выборке настоящего исследования зависимость ставки восстановления от коэффициентов рентабельности эмитента отрицательная (см. таблицу 17). На статистической выборке настоящего исследования статистическая значимость однофакторных регрессий ставки восстановления от коэффициентов рентабельности низкая.

Таблица 17. Описательная статистика зависимости ставки восстановления от финансовых показателей эмитента

Доля собственного капитала в валюте баланса Долгосрочные и краткосрочные обязательства к собственному капиталу Долгосрочные обязательства к собственному капиталу Доля основных фондов в активах Рентабельность продаж, % Рентабельность капитала, % Рентабельность активов,%
Среднее значение 0,18 18,33 7,69 0,15 -0,02 -0,05 0,00
Максимум 0,60 128,00 40,11 0,46 0,09 0,53 0,06
Минимум 0,01 0,79 0,02 0,00 -0,48 -2,31 -0,13
Стандартное отклонение 0,17 26,22 10,67 0,14 0,11 0,59 0,04
Коэффициент корреляции со ставкой восстановления -0,10 0,03 -0,02 0,08 -0,15 -0,16 -0,09
Коэффициент детерминации R2 0,010 0,001 0,000 0,006 0,022 0,024 0,008

3.3.6.

<< | >>
Источник: Антонова Екатерина Няимовна. Оценка ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2013. 2013

Еще по теме Финансовое положение эмитента:

  1. Участие государства в финансово-хозяйственной деятельности эмитента
  2. Оценка ставки восстановления на основе моделей ценообразования финансовых инструментов
  3. Основные положения диссертации изложены в следующих публикациях
  4. Основные положения работы отражены в следующих публикациях.
  5. Основные положения работы отражены в следующих публикациях.
  6. Признаки противоправных действий органов корпоративного управления эмитента
  7. Факторы, объясняющие ставку восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов
  8. Глава 3. Разработка модели оценки ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов
  9. Антонова Екатерина Няимовна. Оценка ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2013, 2013
  10. Основные результаты и выводы исследования
  11. Введение