Экономический подход

Экономический подход, или подход на основе расчета экономической стоимости восстановления, опирается на данные финансовой и управленческой отчётности компании. Согласно данному подходу, ставка восстановления рассчитывается либо на

29 основе платежей по восстановлению, либо на основе величины списаний.

Согласно экономическому подходу, под ставкой восстановления понимается определение, предложенное в Базель II [33]. Ставка восстановления равна отношению дисконтированной на дату дефолта сумме полученных платежей по восстановлению, уменьшенной на существенные прямые и косвенные издержки по их взысканию, к сумме подверженности риску при наступлении дефолта (3):

- сумма платежей по восстановлению, полученная в момент времени t;

C_t- сумма общих издержек по взысканию платежей по восстановлению в момент времени t;

r- ставка дисконтирования, соответствующая риску платежей по восстановлению в момент наступления дефолта;

T- срок восстановления.

Таким образом, расчёт ставки восстановления на основе экономического подхода опирается на три основных компонента: платежи по восстановлению, издержки по взысканию и ставка дисконтирования.

Расчет платежей по восстановлению осложняется повышенными требованиями, предъявляемыми к качеству исходных данных, которые часто не удовлетворяются на практике. Платежи по

30 восстановлению бывают двух видов: денежные и недежные. В то время как платежи в счет погашения неисполненного обязательства могут быть оценены на основании данных финансовой и управленческой отчетности, учет восстановления в неденежной форме, включая исполнение обязательства за счет реализации обеспечения, менее детализирован.

Общие издержки по восстановлению включают в себя как прямые, так и косвенные издержки. Оценка общих издержек по конкретному обязательству является непростой задачей. В то время как прямые издержки привязаны к конкретному обязательству (например, расходы на проведение независимой оценки обеспечения), косвенные издержки напрямую не связаны с обязательством. Косвенные издержки связаны с процессом учёта платежей по восстановлению, например, к ним относятся расходы на содержание персонала, занимающегося проблемной задолженностью. Предположения о распределении косвенных издержек между обязательствами в портфеле влияют на значение рассчитываемой ставки восстановления.

Выбор ставки дисконтирования в существенной степени влияет на расчёт ставки восстановления [88], особенно если периоды возмещения окажутся достаточно длительными. В настоящее время в практической и научной литературе продолжаются дискуссии о выборе ставки дисконтирования. С теоретической точки зрения, каждый платёж по восстановлению обязательства необходимо дисконтировать, используя ставку, которая отражает соответствующий уровень риска, а также время, необходимое на его получение. С практической точки зрения, задача усложняется

31 необходимостью определения ставки дисконтирования на основе характеристик обязательств, ликвидность которых чрезвычайно низка. Величина ставки дисконтирования должна учитывать риски неполучения платежей по восстановлению, что в значительной степени усложняется, например, в случае реструктуризации посредством выпуска новых ценных бумаг взамен первоначального обязательства.

В исследовательской среде обсуждается два основных подхода к определению ставки дисконтирования: текущий и исторический подходы.

На основе исторического подхода ставка дисконтирования или кривая ставок дисконтирования фиксируются для обязательства, по которому наступил дефолт, на определённый момент времени и остаются неизменными на протяжении всего процесса работы по восстановлению с должником. Наиболее широко используются: номинальная процентная ставка по обязательству, эффективная процентная ставка по обязательству и стоимость капитала заемщика. Очевидным преимуществом данного подхода является простота расчёта, однако, он не отражает уровень риска, связанный с получением конкретного платежа.

На основе текущего подхода ставка дисконтирования или кривая ставок дисконтирования определяются на каждую дату, в которую рассчитывается ставка восстановления. Таким образом, все платежи по возмещению дисконтируются по ставке, действующей на момент поступления платежа. Использование текущих ставок позволяет учитывать всю имеющуюся на момент расчета информации и облегчает процесс сравнения ставок восстановления для различных

32 портфелей обязательств. Однако данный подход в значительной степени усложняет процесс расчёта ставки восстановления.

Вопросу влияния ставки дисконтирования на точность оценки ставки восстановления посвящено исследование Дж. Морал и М. Ороз [94]. Повышение ставки дисконтирования на один процентный пункт приводит к повышению доли потерь при дефолте на 8%. Кроме того, разброс значений доли потерь при дефолте при использовании текущих ставок является значительным. Максимально доли потерь при дефолте отличаются друг от друга на 20%.

Экономический подход чувствителен к предположениям, положенным в его основу, включая выбор ставки дисконтирования и периода наблюдения, что осложняет сопоставление полученных результатов с выводами других научных работ. Данный метод также предъявляет повышенные требования к данным, в том числе необходимым для расчета платежей по восстановлению, которые часто не удовлетворяются на практике. В то же время, достоинством экономического подхода является возможность повысить степень доверия к полученным результатам с помощью убедительного экономического обоснования.

1.4.2.