<<
>>

Анализ текущего состояния и перспектив развития российского рынка корпоративных облигаций

По сравнению с западными рынками, российский рынок корпоративных облигаций обладает повышенным потенциалом

80

развития [9, 21]. Объём рынка корпоративных облигаций по отношению к ВВП в России составляет 7%, что значительно меньше, чем в Еврозоне (129%), США (141%) и Китае (31%) по данным Европейского института по рынкам капитала (European Capital Markets Institute) на конец 2011 года.

Во многом это связано с краткой историей отечественного рынка, который зародился в начале 90-х годов [4]. В 1992-1998 годах наблюдалось незначительное количество эмиссий, большую часть которых составляли федеральные и региональные облигации, и только несколько десятков небольших выпусков корпоративных облигаций было осуществлено в отрасли связи, отрасли добычи нефти и газа и жилищного строительства [1].

Ситуация изменилась в 1999 году, когда были приняты поправки в налоговое законодательство, позволяющие эмитентам уменьшать размер налогооблагаемой прибыли на сумму процентов по выпущенным облигациям при условии их обращения на организованном рынке ценных бумаг, а Банк России разрешил иностранным инвесторам инвестировать в корпоративные облигации [14, 15].

После улучшения налогового режима и усовершенствования порядка иностранных инвестиций в ценные бумаги начался активный рост рынка облигационных займов [2, 3]. На конец 2011 года совокупный объем рынка корпоративных облигаций (совокупный номинал 3 439 млрд. руб. по данным аналитического отдела Национального Банка «Траст») практически сравнялся с совокупным объемом рынка государственных облигаций федерального займа (совокупный номинал 3 546 млрд. руб. по данным Министерства Финансов РФ) [5].

81

В течение последних нескольких лет рынок корпоративных облигаций активно развивается, опережая рост банковского кредитования: за трехлетний период c 31 декабря 2008 по 31 декабря 2011 года среднегодовой темп роста совокупного объема рынка составил 29%, в то время как кредитование банками нефинансовых организаций и физических лиц увеличивалось ежегодно на 12% [12].

В зависимости от кредитного качества эмитента и ликвидности облигации российский рынок корпоративных облигаций условно делится на три эшелона [19]. Первый эшелон характеризуется наиболее высоким кредитным качеством и уровнем ликвидности и состоит из облигаций крупнейших российских компаний, которые, как правило, контролируются государством и часто являются системообразующими предприятиями. К таким облигациям относятся выпуски лидеров национальной экономики: ОАО «Газпром», ОАО «ФСК ЕЭС», ОАО «РЖД» и ОАО «Банк ВТБ». Отличительные черты компаний первого эшелона - наличие инвестиционного кредитного рейтинга от одного или нескольких ведущих международных рейтинговых агентств и высокий оборот торгов их облигациями.

Второй эшелон рынка корпоративных облигаций характеризуется менее высоким кредитным качеством эмитентов и средним уровнем ликвидности. Традиционно к эмитентам второго эшелона относятся компании - отраслевые или региональные лидеры, однако, по масштабам своей деятельности уступающие эмитентам первого эшелона. Как правило, большинство таких эмитентов - частные компании или компании с ограниченным присутствием государства в структуре собственности.

С точки зрения отраслевой специфики во второй эшелон входят представители преимущественно

82

телекоммуникационной отрасли, металлургии, машиностроения и химической промышленности.

Третий эшелон характеризуется низким кредитным качеством эмитента и пониженной ликвидностью облигаций. К третьему эшелону часто относятся быстро растущие, но небольшие компании, проводящие активную инвестиционную политику, преимущественно за счет заемных средств. Высокий уровень долговой нагрузки таких эмитентов ослабляет их финансовую устойчивость, что приводит к повышенным рискам рефинансирования. В отраслевой структуре третьего эшелона преобладают компании пищевой отрасли, предприятия машиностроения, торговые компании и компании строительной отрасли.

После завершения экономического кризиса 1998 года, объем российского рынка корпоративных облигаций стермительно возрастал на фоне восстановления финансово-хозяйственной активности и высокого темпа экономического роста в стране. Благоприятные экономические условия поддерживали повышенный спрос на более рискованные финансовые инструменты, приносящие повышенную доходность. Повышенная склонность инвесторов к принятию риска способствовала росту третьего эшелона рынка облигаций, который внес основной вклад в наращивание объемов российского рынка корпоративных облигаций и достиг 31% от совокупного объема рынка на конец 2011 года. Доли корпоративныхоблигаций первого и второго эшелона составляют 39% и 30% соответственно. На рисунке 4 показана структура рынка корпоративных облигаций на конец декабря 2011 года.

83

Рис. 4. Структура объема рынка корпоративных облигаций на конец Источник: Национальный банк «ТРАСТ»

В период стабилизации, последовавший после экономического кризиса 2008 года, третий эшелон рынка корпоративных облигаций также показал наиболее активный рост [6]. За период с 31 декабря 2008 г по 31 декабря 2011 года совокупный объем эмиссий эмитентов третьего эшелона увеличивался со среднегодовым темпом роста 33% по сравнению с темпом роста 31% и 24% в первом во втором эшелоне соответственно. Динамика изменения объёма рынка корпоративных облигаций с разбивкой по эшелонам показана на рисунке 5.

84

Рис. 5. Динамика изменения объёмов рынка корпоративных облигаций с разбивкой по эшелонам, 2009-2011, триллионы рублей. Источник: Национальный банк «ТРАСТ»

Пик роста совокупного объёма облигаций третьего эшелона приходится на конец 2009 года и второй квартал 2010 года, когда экономическая ситуация в стране стабилизировалась после кризиса 2008 года, и начал восстанавливаться спрос на более рискованные облигации с повышенной доходностью. Главным образом, рынок взрастал за счет выпуска корпоративных облигаций эмитентами, не имеющими инвестиционного рентинга, о чем свидетельствуют ежемесячные данные международного рейтингового агентства Moody's по количеству эмиссий в разрезе категории рейтинга эмитента (рисунок 6).

85

Рис. 6. Количество эмиссий по категории рейтинга эмитента [59]

Замедление темпов экономического роста в России в 2008-2009 годах, вызванное глобальным экономическим кризисом, привело к рекордному количеству дефолтов по корпоративным облигациям российских эмитентов. Наибольшее количество дефолтов произошло по облигациям третьего эшелона. Ежемесячное количество дефолтов достигло максимума (43 дефолта) в июне 2009 года и вернулось к докризиснойчастоте 3-5 дефолта в месяц в середине 2011 года. Исключая технические дефолты, динамика реальных дефолтов представлена на рисунке 7.

86

Рис. 7. Количество реальных дефолтов и дефолтеров по месяцам 2008-2011 гг.

Источник: Национальный банк «ТРАСТ»

Наибольший объем дефолтов по сумме выплат наблюдался в легкой промышленности, сельскохозяйственной и пищевой промышелнности, а также в отрасли торговли, в которых преимущественно осуществляют финансово-хозяйственную

деятельность эмитенты второго и третьего эшелона. Отношение объема дефолтов к совокупному объему эмиссий в отрасли показано на рисунке 8.

87

Рис. 8. Объём дефолтов по отраслям к общему объёму выплат на февраль 2012 года. Источник: Национальный банк «ТРАСТ»

Проведенный обзор российского рынка корпоративных облигаций показывает, что выпуски облигаций делятся на три эшелона в зависимости от кредитного качества эмитента и ликвидности ценной бумаги. В зависимости от темпа экономического роста и степени финансово-хозяйственной активности в стране, активный рост совокупного номинала и количества эмиссий сменяется периодами спада, в которых возрастает количество дефолтов. Существенный вклад в расширение и сужение рынка вносят эмитенты третьего эшелона.

88

3.3.

<< | >>
Источник: Антонова Екатерина Няимовна. Оценка ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2013. 2013

Еще по теме Анализ текущего состояния и перспектив развития российского рынка корпоративных облигаций:

  1. Факторы, объясняющие ставку восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов
  2. Глава 3. Разработка модели оценки ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов
  3. Антонова Екатерина Няимовна. Оценка ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Москва - 2013, 2013
  4. Классификация современной медианоминации на основе тематических сегментов российского издательского рынка
  5. Приложение 2 Результаты классификации современной медианоминации на основе тематических сегментов российского издательского рынка
  6. Глава 1 Понятие, область применения и подходы к расчету ставки восстановления по корпоративным облигациям
  7. ГЛАВА 1. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ МЕТОДОВ ИССЛЕДОВАНИЙ ОГРАЖДАЮЩИХ КОНСТРУКЦИЙ ЗДАНИЙ
  8. Признаки противоправных действий органов корпоративного управления эмитента
  9. Факторы на уровне облигации
  10. Ставка восстановления как объясняющая переменная в моделях оценки кредитного риска и ценообразования облигаций
  11. 4.4. Правительство Российской Федерации
  12. 4.6. Органы исполнительной власти субъектов Российской Федерации
  13. 3.1. Основы административно-правового статуса гражданина Российской Федерации.
  14. Понятие «идеальный школьный учитель» в истории развития американской педагогической мысли